七天彩票网址-安捷证券:网易给予目标价168港元 多线业务厚积薄发

  安捷国际控股有限公司及其子公司(统称AJS)为一家来自香港,服务全国的金融机构,公司研究部深耕生物医药及TMT行业,主力物色医疗、生物科技投资项目,乐意与市场分享相关行业的见解。

  安捷证券针对网易(09999-HK)发布的研究报告,内容为研报节选:

  游戏长线研运能力不可复制,优质团队配置加深竞争壁垒。作为中国竞争力最强的研运一体游戏公司之一,通过对产品定位的精确把控,研发阶段的精细化投入以及运营调优的持续跟进,公司旗下以《大话西游》、《梦幻西游》、《倩女幽魂》和《阴阳师》为代表的顶级精品IP系列产品,生命周期分别已维持18年、17年、10年和4年,成为游戏行业历史超长线运营的标杆,且至今仍具备稳固的游戏玩家用户流量池及强大的变现能力。根据安捷证券估算,网易2019年游戏研发费用约66亿元人民币,拥有游戏研发团队规模近1万人,远高于第二梯队游戏研运公司。

  海外游戏布局持续加码,多品类游戏储备丰富。网易自2018年发力海外市场,率先在第三大手游市场日本市场实现突破,目前海外游戏收入稳居中国游戏厂商排名第二。安捷证券预计未来3-5年,公司海外游戏收入占比有望实现超过30%的突破。公司构建了以MMORPG(大型多人线上角色扮演游戏)品类为核心,多品类齐放量的产品储备组合。与华纳兄弟合作开发的《哈利波特:魔法觉醒》手游版及端游转手游的《天谕手游》是网易2020年期望最高的待上线项目。

  卫生事件催化了线上教育的消费者认知,有道厚积薄发。卫生事件影响下线上教育用户需求得到集中释放,2020年1季度有道净收入达5.4亿元人民币,同比增长140%。有道词典为中国最畅销的线上翻译工具,2019年MAU达到5,190万人,有道云笔记已建立较为优质的品牌效应,2019年月活跃用户(MAU)达到530万人。安捷证券认为,网易极致的产品导向文化,以用户体验为核心,在C端用户方面积累了一大批具备强粘性的流量基础,为其线上教育业务的内部导流形成了高效的基础和壁垒,虽为后进入者,但厚积薄发,有望在卫生事件催化后存在赶超一线头部线上教育平台的契机。

  财务预测与估值:安捷证券预计FY20E-FY22E公司营收将分别实现16.7%/13.1%/10.7%的同比增长,游戏仍为最大收入板块,但占比将从FY19A的78%逐步下滑至FY22E的72%; 有道为增长最快的板块,FY20E-FY22E将实现48.4%的复合增长率;创新业务FY20E-FY22E的收入占比将保持在20%-21%水平。安捷证券以现金流折现及分部估值两种方式对公司进行估值,首次覆盖,取两者平均值,给予目标价168.0港元/股,对应29.2倍FY21E市盈率水平。

  主要风险:1)游戏行业竞争加剧;2)公司游戏业务出海不确定性;及3)创新业务拓展部不及预期。

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责任编辑:李双双